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[ 风险警示 ]

九、分级B下折:危险的游戏 有投资者损失惨重

近期是分级B的噩梦。个股的下跌导致大量分级基金不得不进行下折,而在下折之后,分级B的溢价归零,有些投资者可能损失惨重。

转债B的噩梦

就在近几日,招商转债的下折引起投资者的抗议,当然,这些投资者大多是牛市中茫然进入分级基金领域的,对分级基金本身并无太多了解。

 

招商转债B份额的持有人,7月7日收盘还拥有10万份,交易价格为0.638元,净值为0.31元的转债进取,即当天收盘名下拥有价值6.38万元的转债资产。到7月10日,已经只剩下7100份净值为 1.437元,但是交易价格仅为1.422元的转债进取了。资产缩水至仅为1.01万元,亏损率高达84%。而如果这些投资者是在7月7日以前以超过0.638元的价格进入的话,亏损幅度更大。

   

这只基金此前也发布了相应的风险提示公告,称截至2015年7月7日,招商转债B份额收盘价为0.638元,溢价率高达101.26%。不定期份额折算后,其杠杆倍数将大幅降低,恢复到初始杠杆水平,其溢价率可能大幅降低。投资者如果在折算基准日(2015年7月8日)之前盲目投资,可能遭受重大损失,敬请投资者注意投资风险。该公司还提示,转债进取的净值有可能大幅降低为零,如果净值降低为零,则折算后持有者的份额为零。

 

但似乎大量投资者并未关注到这份公告。从该基金的法定公告中可以看出,转债进取收盘后的净值达到或是低于0.450元后,该基金就触发了下折条款。而该基金7月7日的净值一下子就从7月6日的0.54元跌到了 0.317元,触发了下折。

 

按照基金契约,第二天,即7月8日是折算日,但是非常惨烈的是,这一天A股市场继续暴跌,而可转债类的分级基金本身的杠杆水平就比较高,这一跌,转债进取的净值就跌到了0.071元。但是这一天是折算日,按照事先约定的折算公式,折算比例只有0.071。即10万份转债B,只能折算为7100份!虽然净值回到了1.4元以上,交易价格也在上涨,但是此前超过100%的溢价,以及大跌加上高杠杆带来的净值损失,投资者在短期内很难拿得回来了。

越跌越糟

对于杠杆类基金产品,投资者一定要具备的基本常识是,在下跌的过程中,B份额的净值越来越低,而它承担的债务是不变的。比如初始约定是每3元钱借入7元去买券,那么不管这本金3元跌到只剩1元还是0.7元,它承担的债务就是7元没变,这样B份额的杠杆相当于越来越大。即其杠杆会从初始的3.33倍变成10倍。而在上涨过程中,由于B的净值越来越高,它承担的债务同样不变,但是债务占比会变小,则杠杆就越变越小了。更直接的理解就是,B类产品是一类有加速度的产品,跌的时候会越跌越快,涨的时候会越涨越慢。

   

在母基金和B类份额净值大幅下跌的时候,分级基金就会触发下折机制。此时,A类份额至少75%以上的“本金”就会折算为母基金,分级A的投资者就可以按照母基金净值将其变现。对于约定收益率比较低的分级A来说,A类份额存在高达20%以上的折价率,那么分级基金的下折过程,就给分级A提供了15%以上的超额收益。这就意味着:除了母基金净值下跌之外,分级B还必须额外承担这部分损失。

  

另外,不少产品下折之前分级基金整体溢价率过高,比如:高铁分级、重组分级、互联网分级等下折之前的整体溢价率高达10%以上。下折之后,由于分级B杠杆倍数降低,分级基金倾向于整体折价交易,那么分级B的投资者就需要承担整体溢价率大幅回落的损失。

   

在下折附近,投资分级B要规避几个情况:第一,规避整体溢价率过高的分级;第二,分级A折价率高、分级B溢价率过高的分级;第三,规避母基金短期存在下行风险的分级B。

   

跌停也能卖

 尽管有些分级B场内连续跌停,但相比股票而言,投资者还是有其他退出的选择。如果股票在场内持续跌停的话,投资者肯定卖不掉,只能被动承担下跌损失。但是分级B和股票具有很大的不同,投资者除了二级市场直接卖出分级B以外,还可以买入分级A,将其合并为母基金来赎回退出。

  

比如投资者持有10万互联网B。由于前几天标的指数大幅下跌,互联网B连续跌停、无法出货,那么投资者就可以采用如下策略:T日买入10万份互联网A;T日将10万份互联网A、10万份互联网B合并。T+1日将得到的20万份互联网指数基金按照净值赎回,这样就规避了后续市场的风险。

   

另外要注意的是,在下折之前,买入分级B的投资者可以得到与其风险收益相适应的杠杆收益。比如标的指数大幅上涨,分级B也会大幅上涨;标的指数大幅下跌,分级B也会大幅下跌。但是,T日分级基金已经发生下折,那么无论T+1日分级标的指数是否大涨,都已经确定性进行折算。

   

在分级基金下折之后,分级基金的整体溢价率会回落到0%附近,甚至会出现小幅整体折价(由于分级基金下折之后,分级B杠杆倍数大幅回落,分级基金倾向于整体折价交易)。因此T日分级基金确定下折之后,如果T+1日分级整体溢价率过高,投资者就不要碰这个分级B了。

 

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