摘要随着经济数据披露，以及中观层面行业局部向好变化，我们注意到这种估值驱动的逻辑在不断的循环，就是从相对低估值炒到相对中高估值，股价经过一轮又一轮上涨后，继续从低估值的银行出发，影响全局的定价逻辑。

1、估值驱动是A股炒作的基本逻辑。

未来3-5年，股市政策大方向已定，各路资金在投资理念上正加速转向价值投资，价值投资理念的形成过程，对应的就是各种抱团，抱团低估值金融股，抱团大白马，在经济大环境相对比较平稳的情况下，估值驱动的逻辑就是中长期资金价格水平，资金价格高企则压制估值，资金价格走低则风险偏高提升，从蓝筹到白马估值溢价水平也会抬高。随着经济数据披露，以及中观层面行业局部向好变化，我们注意到这种估值驱动的逻辑在不断的循环，就是从相对低估值炒到相对中高估值，股价经过一轮又一轮上涨后，继续从低估值的银行出发，影响全局的定价逻辑。

2、流动性决定了A股炒作节奏。

除了政策环境、经济环境之外，能够为股指驱动提供动力的自然是市场的流动性，市场的流动性有两类，一类是央行货币政策调剂的流动性变化，一种是投资者根据这种变化在证券市场消耗存量以及加杠杆的行为。近期，央行不仅对冲到期中期流动性，还主动向市场释放数千亿流动性。从国债回购价格、银行间同业拆借利率变化上看，这种短期释放流动性比较好的压制了资金价格。本周以及本月，如果这种净投放动作可以持续的话，那么会给市场传递一个比较强烈的放松信号，会使得股票市场投资者上仓位、加杠杆的情绪提升。从估值驱动逻辑看，相对宽松的流动性对应的偏低的资金价格，意味着二级市场可以给出更高的估值，股价上涨就有了动力。

3、侧重大盘蓝筹。

最近市场上有两类观点，一类是继续拥抱上涨的大盘蓝筹股和白马股，即追涨；另外一类就是开始在冷门股中找机会，即超跌反弹。二级市场上，也确实有一些次新股、超跌小盘股出现涨停现象。但是我们认为，大部分中小盘个股杀故事、杀估值和杀逻辑并不彻底，从半年报的情况看，一旦上市公司无法提供超预期的增长数据，那么股票的弱势格局就不会逆转，因此，对于中小盘股的抄底行为一定要慎重。相对而言，大盘股，特别是国企股，法人治理结构反而成为股价安全性的底层架构，大部分民营企业则比较脆弱。与此同时，在强监管的背景下，资金对于二级市场股票流动性也更加重视，中大盘股提供的流动性要远远好于中小盘股。我们近期反复提示：相对低估值+比较高的流动性是估值驱动逻辑的基本要素，在策略的制定和执行方面可以继续侧重。