基本结论：在改革利好政策密集刺激下，A股经过半年的震荡筑底，终于完成了政策底、估值底、市场底构筑，并在2019年初走出新一轮牛市行情。1季度上涨行情仅仅是牛市的开端，2季度A股市场整体上是一个蓄势待发的过程，在政策、资金、盈利等更加充裕的大背景下，为新牛市的下一波上涨做准备。投资策略上，本季度重点是战略看多，淡化指数，优选个股，积极试错，精心布局；防范个股基本面黑天鹅，通过仓位控制、组合投资等风控手段巩固盈利，为下半年更大机会做好充分准备。
一、2019年策略展望——万亿资金大碰撞，格局决定成败（2018-12-15）
基本结论：面对中国经济下行预期，降息、降准，降税或成为2019年强有力的政策举措，A股市场将受益于稳金融、稳杠杆以及搞活资本市场的政策红利，并迎来政策打底、资金先行的波段上涨行情。由于估值水平相对偏低，企业盈利增速回落对于股价冲击力不大，而A股市场全面开放，使得MSCI、富时罗素等国际资本配置中国A股的积极性提高，国内金融机构，特别是保险、养老、银行理财等长线资金入场，必将与上万亿外资形成战略布局的正面碰撞，优秀上市公司的稀缺性将吸引更多资金关注，低估值蓝筹股、高弹性成长股将成为基本配置方向，指数化投资也将成为今年A股市场一道亮丽的风景线。
主要观点摘要：
1、2019年A股市场核心矛盾是资金面。A股全球指数权重提升带来巨额资金增量；纾困资金+增持+回购2019年唱大戏；银行理财子公司为股市带来活水。
2、企业盈利预期回落对A股影响有限。降准、降息、降税精准释放流动性，为企业造血；从企业盈利预期角度看，2019年和2012年类似。
3、低估值与确定性成长是2019年的抓手。长期受益于供给侧结构性改革的周期性行业供给端压缩力度减轻。中国全面致力于2025战略还会出现竞争性增长。在MSCI以及富时罗素提升A股配置权重的背景下，代表中国企业品牌龙头，仍有望迎来资金抱团的行情。产业资本增持回购是2019年重大机会发源地之一。
4、指数化投资之路开启。
二、政策底、估值底、市场底确立
中央高层对于资本市场赋予重大历史重任，A股中长期走牛的政策条件已经具备。始于2018年3季度的政策底、估值底、市场底在2019年1季度全部构筑完成。
关于金融活得重大政策论调：金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣。实体经济健康发展是防范化解风险的基础。要注重在稳增长的基础上防风险，强化财政政策、货币政策的逆周期调节作用，确保经济运行在合理区间，坚持在推动高质量发展中防范化解风险。金融活是经济活的前提条件，而资本市场（股市、债市）走出牛市行情才是金融活的基本特征！
在政策实施阶段，去年4季度高层提出建设科创板并试点注册制，今年1月份QFII额度从1000亿美元提升到3000亿美元，QFII与RQFII 机制合并，允许外资参与两融、指数期货、期权、国债回购；鼓励保险资金增持上市公司股票，拓宽专项产品投资范围，维护资本市场稳定。
3、市场底形成
政策逆转了趋势，资金推动夯实了历史大底。资金牛的两个阶段。A股资金牛的第一个阶段是外资抄底的超跌反弹阶段，主要是从去年4季度开始到今年1月份，那个时候对应的是一些优秀上市公司便宜筹码被先知先觉的资金在黄金坑里捡走。由于MSCI提高A股权重今年会分三个步骤，从全年看，外资涌入持续配置A股的趋势是非常明确的；从春节以后，也就是2月中旬以来，A股上涨进入第二个阶段，这一阶段资金特点是杠杆资金加速入场，特别是融资客加杠杆力度加大，甚至场外的配资也重新抬头。与此同时，这段时间上涨中，国内一些大型机构（新发基金、踏空机构，轻仓机构）等加速入场，在大金融等蓝筹股上形成巨大买力，使得A股轻松突破3000点大关。
三、新牛市的演绎逻辑
1、核心逻辑：政策强化+资金推动+经济触底回升
政策强化，资金推动，A股上涨。这是2019年A股市场重要的运行逻辑。这一逻辑是从金融活、金融稳的角度出发，是经济活、经济稳的基本前提。许多人以经济基本面下行，上市公司盈利增长下滑作为基本面判断标准，这实际上是一种偏长期的逻辑。这种逻辑忽视了政策底、估值底、市场底是可以先于盈利底率先出现，并且股市上涨先于经济和盈利回升。事实上，也正是有了货币、财政政策联袂，以更加活跃的资本市场带动资本要素的合理配置，从而使得实体经济感受到金融活力带来的好处，以此正面作用于盈利的改善。所以，我们说，无论是市场自发的行为，还是中央高屋建瓴的政策路线图，本质上都顺应了这一基本规律，即A股已经处于新一轮中长期牛市上涨阶段，这一阶段时间跨度比较长。2019年1季度的上涨，仅仅是确认了趋势的反转，也是新牛市的开端，处于初期阶段。
新牛市初期阶段，以长线资金逐步入场和市场情绪的持续修复为代表。比如2019年1-2月份以陆港通北上资金为代表的外资抄底，瞄准的就是2019年5月份A股在MSCI提高权重，以及今年A股纳入富时罗素与道琼斯全球指数。2019年2月底开始，国内投资者加速加杠杆，比如融资余额加速上涨，甚至场外配资风生水起，说明全社会的大量资金开始关注股市。在这一过程中，一些领涨的行业板块涨幅穿越了2018年初高点，率先反转了趋势。
2019年4-5-6这三个月，我们判断是牛市初期第一波上涨的整理期。这个阶段，主要是配置资金建仓完毕，杠杆资金加速消耗造成的资金弱化期。而距离下一波外资集中配置（我们估计是6-7月份）还有段时间。从政策面看也是货币与财政政策加速释放期，比如降准、降息、减税、信贷与社会融资精准支持，这些需要观察月度经济数据变化来观测景气度高低。最重要的是，上市公司从年报到一季报，以及半年报可能的新变化，即从盈利加速触底到缓慢企稳的可能。从而为盈利底构筑做准备，大概率的情况是，上市公司盈利底在3-4季度初见端倪。这样一来，政策+资金+市场+盈利底全部确认，牛市初期第三阶段上涨就会更加凌厉。
2、新牛市初期市场关键风险还在。主要是股权质押风向并没有完全解决。2019年一季度A股市场热点轮换，个股分化，指数重心上移。但是我们提出一个新问题，上万亿的股权质押风险有没有解决呢？答案是没有。因为现在沪综指和深成指所处的位置相当于去年年中水平，存在大量股权质押的中小板、创业板还没有从去年下半年深坑中跳出来，并且这些板块从2015年起是持续调整了三年之久的，市场风格是极度弱化的，仅仅1-3个月的上涨没有解决问题。所以，我们认为，股市稳定，金融稳定的预期并没有完全实现，还需要不断震荡上涨的行情来换取稳定的成果。
3、对A股要有自信，不惧怕新牛市初期的调整。我们认为2季度上市公司股价分化波动要比1季度更厉害，主要是均值回归造成的，因为这段时间是业绩兑现期，股价和估值会形成强烈对比。但我们需要强调的是，新一轮牛市必定是优秀公司的牛市。中国A股的发展路线图非常清楚，是在搞活资本市场的前提下进行，搞活资本市场最重要的一个途径就是加大引进各路长期资金，而不是以投机为代表的杠杆资金，而从长线资金入场的情况看，其实还都在进入A股市场的路上，并没有完全踏入A股大门。这里边包括低仓位而需要加大权益配置的险资，需要寻求稳健收益的养老基金，以及诸多海外投资机构。从A股长期走牛的路径上看，基本上和全球发达市场没有什么两样，就是优秀的上市公司群体性牛市，基本面恶化以及长期不振的企业是很难分享长期牛市的机会，而参与其中的投机者存在一些波段炒作的乐趣，真正赚到钱是难上加难。
4、新牛市初期市场的三大误区。第一，在思维上没有摆脱旧观念的束缚，所谓旧观念就是中国经济下行预期，上市公司盈利增长下滑。第二，没有认清楚本轮上涨行情的本质。很多人只从量价方面去观察市场，认为是解套行情之类，没有对外资抄底A股带来的机构投资者行为巨大转折有所警醒；第三，没有对市场共性进行反思，现在A股市场的共性是什么？就是政策强化+资金推动的上涨行情啊，许多人无论是被套的还是空仓的，仅仅基于自身性格缺陷的个性认识，没有打开窗户看世界。事实上，本轮A股上涨已经拉开了新牛市序幕，投资者要充分利用2季度的震荡，乃至优秀上市公司调整机会，摈弃误区，大胆布局。为下一轮上涨做好准备。
四、A股估值修复空间依旧较大
1、牛市初期板块估值修复很显著
A股自2019年上涨以来，整体估值修复幅度为28%，但是仍低于2005年以来历史均值21%，如果按照牛市路线图走，那么市场整体估值水平要回归到均值以上的。但是透过一些细分行业板块，我们发现，其实二级市场估值修复程度已经相当可观了。我们选择PB值作为参照，数据显示，调味发酵品、畜禽养殖、半导体材料、通信传输设备、印制电路板、小家电、乳品等细分领域估值水平已经高于历史均值以上，大类行业方面，家电、软件开发、机场、食品饮料、通信设备也都处于历史均值以上，可以说，去年四季度以来，这些领域持续大涨贡献了较大得分，使得上述大类行业估值水平处于较高温度。
2、大部分行业领域仍处于偏低水平。我们继续从PB这个角度出发，观察其他行业板块，数据显示，采掘、百货、黄金、化学工程、船舶制造、高压设备、园林工程、火电设备、影视动漫、铁路运输等诸多领域短期内尽管也有20%的估值修复力度，但是当前水平仍低于历史均值50%开外，处于绝对低水位，板块温度偏冷。与此同时，证券、医药商业、房地产开发、粘胶、工程机械、石油开采、高低压设备、传媒、环保工程及服务、风电设备、航空运输、铁路设备、银行等当前估值水平仍低于历史均值40%开外，这里边大家可以看到，尽管券商股过去一段时间涨幅比较大，但与历史上大牛市相比，目前估值修复力度并不算大，如果按照牛市逻辑，类似弹性较大的群体必然要穿越历史均值水平。作为两市权重基石的银行股PB水平距离均值仍有47%的空间，很显然，随着新牛市的逐渐演变，银行后程发力基础还是很充足的。
小结：从长期看，2019年初估值水平仍为历史最低，新牛市才刚刚上路。房地产、建筑、建材、公用事业整体依旧处于严重低估状态，估值修复空间大。银行、非银金融股虽然短期估值修复力度较大，但中长期仍偏离均值太远，长牛路上大金融必然是主力。计算机、通信等行业估值修复力度大，成为牛市的领涨群体。
五、择优选股，为新一轮上涨做好充分准备
1、重点精选行业龙头公司。行业龙头公司必须具备：品牌优势突出、政策红利厚实、企业经营稳健、占有资源优势、拥有巨大下游市场、技术水平先进、产品全球竞争力突出，股价经历长周期牛熊考验。行业龙头最好只选行业第一名。
2、低估值打底。低估值个股具备特点：相对估值PE、PB处于历史水位平均值以下，尽可能接近低水位；企业货币资金充实，可以经受经济下行周期考验；企业业务或者产品属于市场刚性，可以稳定增长；股价长期超跌，提前透支行业景气周期。低估值首选大金融作为战略打底筹码。
3、高成长冲锋。高成长个股具备特质：政策红利突出，符合时代发展。比如符合各类国家战略，或2025中国制造，或网络信息安全战略，或国家安全战略，或军民融合战略，或芯片国产化战略；比如符合新时代发展理念的大数据、人工智能、工业互联、云计算、集成电路、高端制造、5G、美丽中国。
4、题材股只抓主流。科创板是上半年以及后期A股市场热门。积极寻找和科创板企业对标的高科技企业，价值与成长兼顾，侧重中小创、中正500，以及上海市场中小盘新股次新股。MSCI概念股就看资金靶向。目前MSCI板块只是一个缩减版。A股在MSCI中权重提高到20%，并且成分股有望提高到400多只，这些个股基本上分布在上证50、沪深300，中证500，以及创业板权重股当中。
5、与多头主力同步。多头资金部队包括国家队，保险资金、社保、基金、QFII+RQFII集中持仓的品种；与上市公司大股东、高管或者员工持股比成本，重点选择正在进行股份回购、二级市场股票增持的个股，把握顺风行情！
6、关于科创板的投资逻辑
创业板是科创板定价的锚。科创板上市公司的定价，需要寻求一个参照物，从主板和创业板具体情况看，创业板成为对标板块的概率是非常大的，如果从上市公司角度看，包括创业板、主板个股在内诸多中小盘科技类个股，都会成为未来科创板企业对标的角色。所以，当科创板逐渐落地时，投资者就需要寻找这个定价的锚。然而，过去三年的持续调整，使得中小板、创业板估值和股价持续双杀，诸多上市公司失去了融资能力，诸多上市公司因为股权质押爆出永续经营的困难，但这些问题并不能掩盖目前大多数上市公司还是国内最好资产这样一个事实。在未来不排除有暂时不盈利的企业登陆科创板时，主板、创业板如何定价就是一个摆在所有投资者面前的重大课题。我们认为，在一系列风险因素暴露后，中小板、创业板等已经恢复了投资价值，甚至有相当多的公司股价和主板企业比处于低估状态。要想成为科创板的锚，首先创业板自身的定价体系要清楚，如果从行业景气度、企业营收、市值体量、市场容量等诸多指标看，现在中国创业板的公司都是小个子，有比较大的成长潜力，因此，作为创业板本身，目前定价水平显然是偏低的。
科技股成长符合时代要求。无论是中国制造2025，还是科技强国战略的实现，都离不开中国企业自身的努力，而借助于资本市场这个大平台，则更容易实现上述战略，这一点，从金融活经济活的战略纲要中已经描述的非常清楚，那么作为上市公司本身，有那些类型公司能够成为科创板对标企业，有充分受益于时代发展呢？我们列举一下几点和大家一起思考：第一，能够助推中国消费升级的科技企业。这些企业分布在电商、物联网、大数据、云计算、人工智能、远程医疗各个领域；第二，能够推动中国制造2025快速崛起，在传统制造业+产业链中起到节能增效、提升技术、管理水平的领域，工业互联网、集成电路等是典型领域；第三，代表全球先进技术方向，比如5G、安防、专网通信、北斗、特高压等。
