基本结论：2019年A股震荡上涨是新一轮长期上涨行情的初期阶段，这个初期上涨阶段至少将延续到上市公司盈利底的确认，大概率横跨2019年全年。从结构上看，初期上涨行情一波三折，始于8月中旬的上涨为初期阶段第二轮上涨且进展缓慢。初期上涨阶段市场基本特征就是核心资产牛市，四季度这种情况将延续。因此，本季度投资策略重点依然是要坚定拥抱核心资产，多点布局，阶段优化，针对核心资产指数化投资依然可行。
一、策略回顾
1、2019年年度策略：万亿资金大碰撞，格局决定成败（2018-12-15）
基本结论：面对中国经济下行预期，降息、降准，降税或成为2019年强有力的政策举措，A股市场将受益于稳金融、稳杠杆以及搞活资本市场的政策红利，并迎来政策打底、资金先行的波段上涨行情。由于估值水平相对偏低，企业盈利增速回落对于股价冲击力不大，而A股市场全面开放，使得MSCI、富时罗素等国际资本配置中国A股的积极性提高，国内金融机构，特别是保险、养老、银行理财等长线资金入场，必将与上万亿外资形成战略布局的正面碰撞，优秀上市公司的稀缺性将吸引更多资金关注，低估值蓝筹股、高弹性成长股将成为基本配置方向，指数化投资也将成为今年A股市场一道亮丽的风景线。主要观点摘要：
1）2019年A股市场核心矛盾是资金面。A股全球指数权重提升带来巨额资金增量；纾困资金+增持+回购2019年唱大戏；银行理财子公司为股市带来活水。
2）企业盈利预期回落对A股影响有限。降准、降息、降税精准释放流动性，为企业造血；从企业盈利预期角度看，2019年和2012年类似。
3）低估值与确定性成长是2019年的抓手。长期受益于供给侧结构性改革的周期性行业供给端压缩力度减轻。中国全面致力于2025战略还会出现竞争性增长。在MSCI以及富时罗素提升A股配置权重的背景下，代表中国企业品牌龙头，仍有望迎来资金抱团的行情。产业资本增持回购是2019年重大机会发源地之一。
4）指数化投资之路开启。
2、2019年2季度策略：新牛市初期，蓄势待发（2019-3-25）
基本结论：在改革利好政策密集刺激下，A股经过半年的震荡筑底，终于完成了政策底、估值底、市场底构筑，并在2019年初走出新一轮牛市行情。1季度上涨行情仅仅是牛市的开端，2季度A股市场整体上是一个蓄势待发的过程，在政策、资金、盈利等更加充裕的大背景下，为新牛市的下一波上涨做准备。投资策略上，本季度重点是战略看多，淡化指数，优选个股，积极试错，精心布局；防范个股基本面黑天鹅，通过仓位控制、组合投资等风控手段巩固盈利，为下半年更大机会做好充分准备。
1）政策底、估值底、市场底确立。
2）新牛市的演绎逻辑：政策强化+资金推动+经济触底回升。
3）A股估值修复空间依旧较大。
4）择优选股，为新一轮上涨做好充分准备。
3、2019年3季度策略：新牛市升级换档（2019-7-2）
基本结论：2019年上半年A股政策环境发生了巨大变化，宽信用与宽货币极大支持了社会流动性，减税、降费等财税政策为诸多领域增收节支，中国股市应对贸易冲突等不确定性的韧性增强，海内外资金继续加码中国债券、股票， 8月份MSCI继续提高A股券商带来确定性资金增量。政策强化+资金推动的核心逻辑支持A股长期向好。我们认为，随着中美贸易重启磋商，三季度A股将迎来内外部阻力最小的升级换挡新格局，蓝筹白马真成长等稀缺个股继续成为资金追捧的对象，金融与科技引领大盘蓝筹和中小盘股行情。科创板成为科技股炒作的催化因素。择优选股波段轮换是获取超额收益上佳选择，而指数化投资依然是未来较好的投资策略。
主要观点摘要：1）A股迎来新一轮上涨；2）无风险收益预期下行的牛市行情；3）长线资金持续加码A股；4）关注潜在的资金增量行为；5）金融与科技热点主线交相呼应；6）A股的定价模式将发生变化。
二、牛市初期，核心资产打头阵
1、什么是核心资产？
通俗的说，就是蓝筹、白马、真成长。这些个股至少经过两个经济短周期的考验，从2005-2010年的经济上行到2010-2019年经济下行，并经过2005-2008、2014-2016两个完整牛熊周期的考验，最终被投资者认可的好行业好公司。二级市场上，这类个股股价有过各类级别的上涨或调整，但长期趋势以上涨为主。
数据为例，截止2019年9月30日，申万一级行业涨幅依次是食品饮料、电子、农林牧渔、计算机、非银金融、家电、医药生物、国防军工，这些行业优势个股，广泛分布在上证50、沪深300、深圳100，以及创业板权重股中，绝大多数个股入选陆港通标的和MSCI成份股，同时也进入A股融资融券标的，可以说是市场中关注度最高的一个群体。市场关注度高，行业板块涨幅大，这不仅是2019年的情况。
把时间拉长到2005年，以上一轮经济景气周期下上市公司二级市场表现，数据统计显示，过去14年，A股行业（申万一级）涨幅依次是食品饮料、家电、医药、计算机、休闲服务、非银金融、国防军工、农林牧渔、银行。随着中小板以及创业板市场发展，过去十余年来，诸多电子类上市公司进入了白马股行列，并受到各路资金的追捧。
对比2019年和2005-2019年短期和长期市场表现，涨幅在前的行业大同小异。以低估值银行为例，长期看也是远远跑赢沪深300指数的。
三、四底共振临近
1、政策强化保持了连续性
2018年下半年以来中央政治局会议，以及中央经济工作会议若干重大决定，高瞻远瞩，为中国资本市场描绘出宏伟蓝图。我们不止一次建议大家多品味其中每一句话，这你影响你投资最终结果。事实上，回溯历史大家都可以发现，自2018年10月下旬起，A股市场就发生了巨大变化，市场信心终于找到了巨大的支撑，指数见底回升，并在2019年初趋势最终逆转。新一轮长期上涨牛市就此开始。在宏观政策指引下，2018-2019，中国财税、货币政策持续释放红利，从定向降准、定向降息、降息，从增值税减并、部分行业所得税减免，再到中央与地方税权确认，一系列的政策红利持续烘托出中国股市的牛市基础。
2、估值底
我们在2019年度策略和2019年前三个季度策略中持续坚持一个观点。就是2018年4季度末到2019年1季度初，A股市场见到历史上少有的估值底部。中证500指数与沪深300估值溢价回落到1.5-1.55倍的水平，中小板与沪深300估值溢价回落到1.8-1.85倍水平，创业板指与沪深300估值溢价回落到2.7-2.75倍水平，这个水平与2012-2014年中小创牛市初期相比，处于更低水平。
截止2019年3季度末，我们对比各主要指数估值水平，以及与沪深300估值溢价情况，数据显示依然比较乐观。上证50与沪深300指数估值溢价处于0.79倍左右，处于2012年以来均值附近；中证500与沪深300估值溢价为2.13倍，低于最近七年均值（3.21倍），与最近两次牛市阶段估值溢价4-5倍相去甚远；中小板与沪深300估值溢价为2.24倍，低于最近七年均值（2.88倍），与最近两次牛市阶段估值溢价3-4倍相去甚远；创业板与沪深300估值溢价为4.59倍，处于2012年以来均值4.60倍附近，与最近两次牛市阶段估值溢价6-8倍相去甚远。总体上看，目前A股整体估值水平仍偏低，因此，我们认为2019年以来的长期上涨牛市仍处于初期阶段。
3、中长期底部早已确认，本文不再赘述。
4、盈利底，即将出现
2019年前两个季度，全部A股上市公司主营业务收入同比增长分别为11.97%、10.50%；净利润同比分别为10.20%、7.7%。从收入变化趋势上看，仍处于过去10个季度以来回落状态，没有触底，而净利润则已经在2018年4季度见到-1.37%，随后两个季度回升。我们认为，随着国家财税、货币政策双轮驱动，上市公司收入与利润有望在2019年3-4季度企稳，部分行业或先于A股整体企稳反弹。当A股公司收入与利润预期向上，盈利底将最后得到确认。这一重大变量是长期牛市初期阶段被市场彻底认可的标志。即政策底、估值底、市场底、盈利底四底共振后，A股中长期上涨初期阶段也讲真正展现出上涨的魅力。
5、关注三大变量
第一，MSCI将A股权重从15%提高到20%，将中盘股纳入成份股，同时科创板也纳入MSCI。我们在之前几个季度有过数据预测，大致带来的被动配置资金150亿美元左右。2019年10月和11月是外资的主要配置窗口，这一正面催化剂是确定要发生的。
第二，中美贸易磋商进展。10月上旬中美贸易磋商取得重大进展。双方在两国元首重要共识指导下，就共同关心的经贸问题进行了坦诚、高效、建设性的讨论。双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。双方讨论了后续磋商安排，同意共同朝最终达成协议的方向努力。从中美两国表态看，2019年11月15-17日智利APEC前是否可以达成最后协议，对此市场充满期待。一旦达成协议，则A股外部干扰因素衰减，市场将迎来更加透明的涨升行情。
第三，全球宽松政策预期下中国政策选择。利率、存款准备金率，以及公开市场操作如何确保精准投向实体经济。上市公司盈利底是否在年内出现，这决定了更多长线资金、场外资金大规模进场的时机选择。
四、多点布局，把握核心资产热点轮换机会
1、电子行业个股年内表现（选择涨幅超过30%个股展示）
2、计算机行业个股年内表现（选择涨幅超过30%个股展示）
3、华为概念股一览（公司公司信息整理）
4、非银金融年内表现（选择涨幅超过30%个股展示）
5、银行股拨备、利差、不良、资本充足率以及估值情况
中长期关注高拨备率、高利差、高资本充足率、低不良贷款比例、低估值的银行股。
6、年内资金净买入个股排行（截止2019-10-11）
