一、2022年为什么继续看好光伏行业

1、低碳发展模式已成为全球共识

目前已有超过140个国家和地区提出或讨论碳达峰、碳中和目标，英国、法国、德国等国家已实现立法，中美印等主要能源消费国则提出具体目标，并颁布了多项政策。其中中国力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。白宫发布的《太阳能未来研究》报告显示，美国计划太阳能生产将从2021年占电力生产的3%增加到2035年的40%，在2050年达到45%，实现全国近一半的电力供给来自太阳能。光伏做为重要清洁能源在过去10年平准化发电成本降低快速，光伏度电成本已降至0.057美元/kWh，折合人民币约0.37元/kWh，相较地热能、生物质能、海上风电等发电方式具备显著竞争优势，已是各国重点发展清洁能源之一。值得注意的是，近期美国正式恢复双面太阳能组件关税豁免权，并下调201税率从18%降至15%；中美两国发布《中美关于在21世纪20年代强化气候行动的格拉斯哥联合宣言》、以及美国商务部公告拒绝了对亚洲光伏制造商发起调查的请求，认定亚洲公司没有以低于正常值的价格销售光伏电池。这些在都说明光伏出口不会受大国博弈影响，低碳发展模式已成为共识方向。

2、全球光伏年复合增速超20% 中国优势明显

从国际环境来看，新能源逐渐取代传统能源是大势所趋，世界各国都在为实现“碳中和”目标而努力的大背景下，未来五年光伏行业会延续高景气趋势。根据中国光伏行业协会预计，2025 年全球光伏新增装机将达到330GW，较2020年行业复合增长率达到20%；头部券商研报则给出了更为乐观的预测：中信证券预计2022-2025年全球光伏新增装机将达210/350GW，未来5年年均装机有望超230GW，对应CAGR约20%-25%。中金公司预计2022-2025年新增装机CAGR或达34%。

从国内环境来看，过去20年，在高额补贴政策的引导之下，中国创造了世界上前所未有的发展速度，形成了闭环完整的产业链。据前瞻产业研究院数据显示：2020年中国太阳能多晶硅料产能达到39.2万吨，占据全球太阳能多晶硅料的71.9%，其中光伏组件、逆变器和支架几乎被中国垄断。2020全球领先光伏产业前20强中，中国企业占据其中的15个席位，拥有绝对的领先和规模优势。但值得注意的是，中国光伏发电渗透率偏低，远不及欧美企业。据统计2012年以来，中国风光渗透率由1.2%提升至9.3%，在总发电结构中的占比较低，渗透率仍有大幅提升空间。另外根据国务院印发的碳达峰行动方案要求到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。截至2021Q1-Q3，风光新增装机量合计0.42亿千瓦，距离碳达峰方案中的目标还有较大缺口，因此中国在光伏制造上有望充分受益于全球光伏需求增长。

3、2022年原材料供给释放或带来装机大年

2021年以来受上游原材料成本大幅上涨影响，下游需求暂时回落，国内光伏终端收益率承压，导致装机增长低于预期。目前硅料、硅片成交价开始下降，产业链博弈或将结束，终端需求有望持续向好，市场预计进入2022年，随着硅料价格上升预期结束行业装机会迎来拐点。光伏行业协会名誉理事长王勃华预测2022年光伏装机增至75GW以上，据国泰君安统计如新增硅料产量15~20万吨，有望带来装机量25%~30%的增长。另外近日国家能源局下发《关于组织拟纳入国家第二批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目的通知》，要求各省在12月15日前上报第二批新能源大基地的名单，这标志着第二批风光大基地项目建设正式拉开帷幕。截至目前第一期大基地项目合计55GW，第二期则达到100GW以上，原则上155GW均要在23年前并网，那么节奏上还是偏快的，进度超预期。因此对于光伏2022年需求弹性与确定性更加凸显。

二、产业链重点关注方向

经过以上分析我们发现，2022年光伏全球需求高增长已成共识，市场预计全球装机量会达到210GW左右，增速约30%，是增速大年。光伏发电的产业链上游主要为光伏电池相关原材料组成，包括形成电池的单晶硅和多晶硅；中游主要为电池片、电池组件生产企业和系统集成企业；下游为光伏发电应用领域，包括分布式光伏发电和集中式电站。由于上游材料降价趋势概率较高，国内外市场需求很大，因此利润空间相应也会增大。从产业链受益来看，上游开始转谨慎，中下游开始转乐观，产业链利润会逐渐向中下游转移，从上游扩产带动供需天枰趋向平衡的转换，可以重点关注中下游改善环节，寻找前期因上游原材料环节紧缺或涨价而受损的中下游制造业公司,这里存在盈利拐点修复机会。以下我们针对中下游几个环节做简单分析。

1、组件环节：盈利弹性最大

组件环节是上游制造与下游应用的中间枢纽，材料成本占比较高，2021年在上游成本大涨和下游价格弹性较低的背景下导致相关企业日子不好过。但随着硅料价格上升预期结束，产业链有望迎来利润改善机会，特别是处于产业链下游的组件，将迎来困境反转。根据PV Infolink预计，2021/2022年全球组件产能444/475GW，其中大尺寸组件（182、210）占比56%/70%。2022年预计220-240GW以上（组件企业反馈订单较满，2022年供应链限制减缓明显）。2021年增长30%，2022年增长40%+，供给端成本降低叠加需求端行业加速，组件盈利反弹将是大概率方向，对一体化组件企业来讲预计毛利率修复空间较大，享有更大的盈利弹性。下图是机构预测的2022年各行业增长图，其中增长60%以上，只有一个行业就是光伏组件，达68%，如下图所示：

2、电池片环节：大概率有超额收益

处于高速扩张阶段的电池片，2021年产能利用率不高，但是相比技术迭代较慢的硅片，电池片技术路线革新更具挖掘空间。根据PV Infolink数据，预计2021/2022年电池片产能454/549GW，其中N型电池片产能分别为25/45GW，预计未来5年内会迎来产能的爆发期，将达到136GW。随着HJT、TOPCon技术的成熟，或将复制PERC电池快速渗透的历程，开启新一代电池片技术生命周期。当下Topcon技术最高实验室转换效率为2021年10月13日晶科能源公布的25.4%，HJT技术最高实验室转换效率为2021年10月28日隆基股份公布的26.30%。电池片环节可以关注下一代N型技术的量产时间节点。2022年，具备TOPCon或HJT电池技术的公司，随着产能释放或许是行业的新增亮点，大概率有超额收益。

3、逆变器环节：利润高速增长不变

随着全球新能源发展进入快车道，逆变器也进入加速放量阶段。据 IHS Markit预测，未来全球逆变器市场将保持20%以上的年增长速度，考虑“新增+替代”需求，至2025年市场规模将达400GW左右。基于三个方面我们可以预见2022年逆变器仍是高增长赛道：一是光伏装机未来空间广阔，自身有着不错的成长性；二是储能市场需求上升也为相关逆变器公司带来增量业务；三是国内逆变器在全球市场具有较高性价比，国内逆变器企业有望从行业成长和海外替代中持续受益。

4、电站运营环节：2022年业绩较好催化

据悉2021年12月硅料实际成交价已下降，硅料前期降价的利润基本上会全部转移至电站，因为这样才能有效的释放明年的需求。硅料后面因为扩产产能逐渐全部释放后还会继续大幅降价，我们假设明年组件价格如果从2.1元/W，回落到2.0元/W，也就是说每瓦降1毛钱，则光伏电站收益1毛钱，对应1GW的收益是一个亿，对于光伏电站发电商的收益是巨大的，因此电站收益率会提升修复到一定水平，这对于相关电站运营环节的企业明年业绩会有较好的催化。

三、风险提示

1、原材料价格上涨超预期，导致相关公司盈利能力下降的风险。

2、全球光伏装机不及预期，行业竞争大幅加剧引发股价波动风险。

3、新技术推广应用进度低于预期；海外贸易壁垒抬升等引发的风险。

参考文献：

相关光伏上市公司公告、季报、年报、网站及公开网络

开源证券刘强12月04日报告《回归本质属性的高增长一年，重视供给端变革》

中金公司曾韬,蒋昕昊,马妍,张钰琪,苗雨菲 11月22日报告《光伏策略：行业景气向上，N型时代启航》

中信证券华鹏伟 林劼 2021年11月5日报告《光伏｜需求和盈利共振，技术与结构齐升》

长江证券邬博华 马军 2021年11月2日报告 《光伏行业研究框架》

东北证券 2021年3月7日《跟踪支架前景可期公司迎来发展良机-20210307 》