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东风已至 整装出发

投资策略    2017-09-25   山东神光   刘海杰    A0430611030006   
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基本结论:十九大在政治上稳定了大局,成为中国经济改革发展、创新发展新的新起点,供给侧结构性改革将加速推进,三去一降一补将继续优化产业结构,平衡结构性矛盾,周期行业结构性短缺引发的涨价预期仍会延续,混合所有制改革试点会增多,节能环保、医药卫生、信息安全、军民融合、科技创新等二级市场热点将百花齐放。在金融去杠杆的大背景下,央行货币政策会熨平资金面短期波动,A股流动性相对宽松,投资者风险偏好继续提升,股票市场将延续共振上涨的行情。市场机会方面,涨价周期、估值驱动下的价值与白马,以及混改三大主线炒作还会持续,建议继续精选各个领域龙头公司,深耕个股中长期机会。

一、策略回顾

2017年年度策略:结构性行情延续,改革与成长机会共存(2016-12-22)

基本结论:2017年的中国A股仍处于后股灾周期中,由于股灾暴露的流动性和基础制度硬伤没有解决,因此股市仍缺乏健康牛的基础。市场将继续处于风险监控、资金博弈和情绪波动之中,结构性行情依旧是今年市场的主要格局。投资策略上,我们建议把资金供求作为研判市场的核心因素,把投资情绪作为涨跌波动的风向,自下而上深入洞察市场结构性变化,注重主题投资、事件投资、成长驱动,在改革和成长两条主线中把握国企改革上榜企业、跌多了的机会,以及新兴产业成长溢价的投资机会。

2017年2季度策略:上市公司盈利驱动是主线(2017-3-24)

基本结论:2017年2季度A股运行格局将以上市公司盈利增长为主线。假定没有国家队救市筹码的减持行为影响,这种盈利驱动的炒估值行情将延续震荡上行的姿态。我们估计二级市场热点风格将呈现典型的价值成长特色,即价值股中炒成长,成长股中炒价值,相对低估值是主流资金偏好。本季度需要关注的风险点是:美国年中加息预期、法国大选以及地缘政治危机引发全球资本市场波动;内部风险则是A股纳入MSCI失败以及养老金入市进度不及预期引发的情绪冲击。投资策略:建议坚守改革+成长主线,深挖价值成长股投资机会。

2017年3季度策略:企改激发A股活力(2017-6-20)

基本结论:宏观经济月度序列仍会小幅波动,企业盈利整体向好,不会出现显著下行格局,对于股市来说,结构性行情的演变核心主要是一些变量,这些变量包括政策面的微小变化、资金面的微小变化、以及上市公司层面的重要变化,变化带来机会,我们认为国企改革将成为催化剂。市场机会方面,国企改革将多点开花,低估值的价值成长股,以及中报乃至年报业绩超预期的公司,仍是市场追逐的重点。投资策略上,我们建议聚焦价值成长,重点关注一带一路、节能环保、大数据及信息安全、军工北斗、互联网+、产业资本增持等领域改革驱动和成长驱动的投资机会。

二、投资者对认可改革周期

2017年3季度,A股实现了共振上涨,上证指数、深成指、沪深300、中小板指、创业板指、中证500等主要指数都实现了上涨。


A股共振上涨主要原因可以简单归结为:政策明朗、资金宽松、周期催化。

1、政策明朗。2017年金融工作会议明确了未来金融工作的核心:服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革。同时,成立国务院金融稳定发展委员会,强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责,落实金融监管部门监管职责。A股的职能定位侧重IPO和再融资,新股加速扩容逐渐常态化,中小盘个股的估值长期受压,同时在监管升级的大背景下,资金的偏好将继续转向大盘蓝筹股和白马股。

2、资金宽松。2017年金融继续去杠杆,金融机构同业业务大幅压缩,诸多表外业务得到全面监管,债券市场经历持续下跌,尽管如此,资金市场上利率水平并没有因此而跳涨,代表市场长期利率水平的10年期国债收益率出现了阶段性反弹,但价格仍处于近10年中枢水平,代表市场短期利率水平的上海同业拆借7天利率水平始终处于低位波动,和2013-2014年钱荒时期资金价格相去甚远。在金融去杠杆的大背景下,央行货币政策会熨平资金面短期波动,A股流动性相对宽松,投资者风险偏好继续提升,股票市场出现共振上涨的行情。

3、周期催化。供给侧结构性改革重要一环就是三去一降一补,即去产能、去库存、去杠杆,降成本,补短板。这在周期行业引发了产能加速出清,库存加速去化,一些行业产能利用率较低,进而引发了结构性短期,产品价格上涨。而这,就是本轮煤炭、有色、钢铁、化工、造纸等早周期、中周期板块上涨的本质。


三、A股核心矛盾还是资金面

在价值与白马、周期、混改等线索中,各路资金的投资逻辑是不同的,有看长做长的,有看长做短的,也有看短做短的,其中后面两种行为遇到各种杂讯,投资者情绪容易波动。事实上,在政策环境相对宽松的背景下,A股的资金面才是核心矛盾。

存量方面,机构投资者的仓位不断上升,游资大户勇于博弈各种题材和涨价因素,融资客加杠杆的力度持续上升,4季度融资余额有望突破1万亿。

增量方面,证金、养老金等低位加仓凝聚了价值投资理念,陆港通背景下南向北资金累计依旧是增加趋势,A股纳入MSCI之后,国际资本对于A股的关注度继续上升,主要逻辑是A股放在全球视野下相对估值优势突出,中国经济并没有预期的差,房地产风险、地方政府债务风险有较大释放。

从更加宏观一点角度看,央行在流动性调控方面松紧有度,资金价格开始被压制,股市和债市的风险偏好都在上升。总体上看,目前存量+增量驱动轨迹没有改变。



四、三大主线把握市场机会

第一条线索:涨价周期能够持续。重点关注航空、集装箱运输、电子元器件、钢铁、动力煤、建筑、水泥、化工(草甘膦、有机硅、纯碱、PVC、MDI、钛白粉、炭黑、磷酸)、造纸、有色金属(铜、电解铝、铅锌、稀土、钼、钨、锡)

2017年8月份宏观经济数据发布后,市场对于周期上涨和周期扰动的争论加剧,我们认为,本轮周期品炒作国内国外因素兼而有之,国内因素重点是供给侧结构性改革引发了结构性短缺,造成中上游产品价格上涨;国外因素重点是欧美国家经济持续复苏,外需继续向好带来的需求段的改善。同时,我们认为:

1、供给侧结构性改革是长期过程。中国经济需要以速度换效益,经济中增长依旧是世界高水平,三去一降在改革的初期容易造成供给端结构性短期,并造成产品价格上涨,目前看,上游涨价趋势在延续,企业利润在持续改善。

2、周期上涨必然利好行业优势企业,特别是行业龙头,将占尽天时地利人和。天时,就是中国进入新一轮改革周期,东风已至;地利,就是三高企业逐渐出清,中小企业加速退出,剩者为王!人和,混改加快中央、地方、员工、民间资本利益融合其中,大企业愿意让利与民间资本和普通员工。

3、A股市场的炒作长期看经济,中期看行业,短期看业绩。周期行业景气度在延伸,企业盈利至少将延续到2018年。无论是估值驱动逻辑,还是投机情绪脉冲炒作,面对2017年3季报,以及2017年年报,大多数周期行业都能交出相对满意的答卷。比如钢铁、煤炭、化工、有色、机械、造纸、建筑建材、通讯设备、交通运输等等。周期股的炒作参照PPI数据变化。




第二条线索:价值、白马、真成长。重点关注大金融(大中银行、保险、券商)、安防、苹果链、5G及光纤光缆、家电、食品饮料(调味品、乳制品、高端白酒)、医药(医疗信息服务、仿制药龙头)、节能环保(大气、水污染治理、污水处理、工业危废处理、资源再利用、市政工程PPP)。

金融工作会议、A股纳入MSCI,供给侧结构性改革,事件背后的本质是:大型企业、行业龙头企业无论在政策红利、资源禀赋、资金偏好方面,都将获得压倒性的优势。从中长期看,价值与白马主导的就是估值驱动行情,和经济基本面长期呈现正相关。数据方面,今年以来,全部A股动态PE处于20-25倍区间波动,上证50、沪深300相对估值水平仍旧比较低,创业板估值修复比较明显。与欧美主要指数相比,中国股市整体估值较低,其中大盘蓝筹股、白马股等估值优势更加突出。如果把AH考虑在内的话,诸多蓝筹公司H股中长期投资价值显著,比价效应明显。

第三条线索:混改。继续关注电力电网、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工题材发酵。

今年以来神华与国电、联通等混改事件对A股情绪催化都比较大,在混改事件兑现前股价都有不错涨幅。4季度中铝、中国重工以及其他央企整合同样精彩。另外,在军民融合战略逐渐落地的背景下,军转民,民参军、债转股、科研院所转制带来的机会仍值得期待,策略上可以瞄准订单加速、资产整合、北斗全球组网、地缘政治等要素。




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