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白酒仍有量价支撑

投资策略    2017-09-27   山东神光      A0430617010001   
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行业背景  

从半年报来看,白酒行业景气度较好,企业开始陆续提价,行情也有望演绎至二三线白酒。近期,古井贡酒分别提高核心产品在流通渠道及终端的拿货价,洋河股份的海之蓝、天之蓝的终端价格也预计在中秋后上涨。随着酒企纷纷涨价,二三线白酒将更具性价比。在白酒上行周期中,行业复苏节奏与进程有望自上而下传导,行情演绎也有望持续扩散。另外,河南省政府19日组织召开全省白酒业转型发展工作会议,副省长张维宁表示,要鼓励河南省重点酒企实施跨地区兼并、收购和重组,打造龙头企业;推动符合条件的白酒企业启动和加快上市进程。河南还出台系列“真金白银”政策,将从省先进制造业发展专项资金中单列安排豫酒发展资金5000万元。白酒企业多数为地方国有企业,目前普遍存在管理层激励机制相对单一的情况,未来激励的幅度和形式有较大的变化空间,进而提升企业的盈利能力。在上一个白酒行业的调整期之后,政务消费已开始大比例向商务和大众消费转型,随着两节的临近及年底的到来,白酒仍有量价支撑。


相较于上半年的普涨行情,白酒在下半年受到情绪面的扰动因素较大。自7月份的消费税、8 月份的禁酒令以来,市场对于白酒的信心有所影响,涨跌摇摆不定,但在终端旺盛的消费需求的带动下,短暂下跌后股价又快速收了回来。经历过禁酒令的影响,白酒的政务消费占比极低 这一现象更加为投资者所认同,大众民间消费旺盛且不受限制, 白酒板块景气度持续,且拥有坚实的业绩支撑,中秋佳节确定性高,三季报有望持续超预期。在行业旺季的背景下,今年主要酒企提前两个月为中秋和国庆备货,渠道铺货不断深入,名优白酒的销售团队干劲十足。

二、行业现状


近一年来看,白酒板块大幅跑赢沪深300,尤其是在15年9月份以来,明显强于大盘,近一年来累计涨幅1.76%,而同期沪深300跌34.07%。白酒板块估值低于食品饮料其他板块估值水平。白酒板块仍是低估值、稳增长的较好标的。白酒板块龙头企业估值要低于区域型酒企,贵州茅台、洋河股份、五粮液等估值都在20倍左右,目前来看,仍具有明显的估值优势,并且17年上半年年依然保持了较快的增速,白酒行业是低估值稳增长的较好的投资标的,而且目前白酒股仍然估值偏低。


从中长远看,市场仍将继续反复盘整,大消费板块依然是较为理想的避风港,加之四季度接近年底是白酒消费高峰,中高端白酒量价齐升格局有望延续。关注高端白酒贵州茅台(600519)、五粮液(000858),以及增速快于同行业的中高端公司,比如沱牌舍得(600702)、金徽酒(603919)、山西汾酒(600809)、酒鬼酒(000799)等。

三,关注公司

沱牌舍得(600702),2017年上半年公司白酒收入7.77亿元,较去年增长17.9%,但核心品种舍得酒(高端,毛利率达到76%)增长靓丽,同比增长253%。公司筹划的非公开发行股票申请日前获得证监会发审会申请通过,本次募投项目投资总额为228,787万元,拟非公开发行股票募集资金183,940万元用于募投项目。公司非公开发行股票募集资金主要用于酿酒配套工程技术改进项目、营销体系建设项目以及沱牌舍得酒文化体验中心项目。酿酒配套工程技改项目建设期4年、生产期10年,预计项目建成后高档酒1.7万千升/年,中档酒3.12万千升/年,低档酒0.85万千升/年。营销信息化建设项目,将提高公司整体营销能力。搭建营销一体化的信息化平台,帮助公司与下游经销商、客户共同构建及时、完整互动的业务协同平台,实现产业链上下游业务的快速协同;搭建全渠道营销平台,支持公司营销转型和战略变革落地;实现业务互联网化和移动化,使沟通更畅通,工作和流程突破时间、空间的制约,快速响应,高效处理。舍得品牌体验店项目,以强化消费者体验为导向,将视觉表现系统、品牌文化系统、消费者体验系统有机相结合,将舍得品牌体验店建设成为舍得酒品牌文化、品牌调性、品牌定位的全面展示平台,具有宣传品牌文化、提升客户体验的作用;同时,由于高端消费者在品牌体验店内购买中高端酒,能够获得更多的尊崇感和优越感,因此,还将促进公司的中高端酒的销量。

山西汾酒(600829),山西汾酒是山西省内白酒龙头企业,在省内拥有绝对优势,省内市场有望通过渠道精耕维持稳定发展;省外市场方面,公司品牌在全国拥有较高知名度。近两年来,公司加大了全国招商力度,省外市长增长也有所加速。近期销售公司实施组阁聘任制,拉开了汾酒市场化用人机制的改革序幕,有望提高公司工作效率降低管理成本。2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润6.02亿元,同比增长67.6%。

2015年下半年开始山西经济呈现回暖迹象,2016年下半年动力煤触底反弹,山西作为煤炭大省,省内经济明显复苏,GDP增速开始提升,拉动当地的餐饮、白酒等消费需求增加。山西汾酒是山西省白酒产量最大的企业,近五年来,省内产量占比一直维持在30%以上,2016年市场占有率提升至44.18%。山西汾酒在白酒混改同行中,营收同比增速最快。2017年上半年省内营收同比增速39%,除了受煤炭经济拉升外,也与公司经营管理有很大关系。在省内市场,公司产品定位中低端、渠道管理精细化、扁平化。省外市场,公司重点发展环山西市场,将原有团购商转型为经销商,重新招商扩充渠道数量,2017年上半年省外市场均得到快速增长,营收同比增速41%。

金徽酒(603919),金徽酒为甘肃省内生产经营规模最大的白酒生产企业之一,公司坐落在长江流域嘉陵江水系上游,拥有“金徽”、“陇南春”两大品牌,涵盖“金徽”、“世纪金徽星级”、“世纪金徽陈香”、“陇南春”等四大系列40余个品种。受益白酒行业复苏和消费升级驱动,近几年中高端酒占比持续提升经历2012-2014年因限制三公消费后的调整,白酒行业2015年开始弱复苏,2016年-2017年获得了较好的增长。2017年上半年公司实现营收7.20亿元,同比增长6.82%;实现营业利润1.86亿元,同比增长22.53%;实现归属于母公司股东的净利润1.42亿元,同比增长23.95%;每股收益0.39元。

公司属甘肃省白酒第一品牌,竞争中具有多项优势金徽酒在甘肃省已属白酒第一品牌,在市场竞争中具备多项优势。首先,在规模上,金徽酒销售收入大于省内主要竞争品牌如红川、汉武御、滨河、古河州四家白酒公司收入之和;其次,金徽酒具备良好的自然生态环境。金徽酒属于嘉陵江水系,与诸多川酒(五粮液、泸州老窖等)同属长江流域,该地区气候适合酿酒;再次,金徽酒产品独具“只有窖香没有泥味”的独特物理属性。此外,管理层和员工持股,民营机制下企业经营充满活力,金徽酒公司控股股东为亚特投资,持有公司73.70%股份,自然人李明先生持有亚特投资80%股权,为公司实际控制人。此外,公司生产、销售和管理部门主要管理人员以及业务技术骨干通过众惠投资、乾惠投资等对公司进行持股。总体上看,金徽酒属于民营企业,经营上更为灵活,员工持股与股东利益一致,有利于公司长远发展。金徽酒在巩固、深耕省内市场的同时积极拓展省外市场,重点是开发大西北五省,如陕西、青海、宁夏、新疆、内蒙等地区。在开拓省外市场时,公司采取“非对称营销”,即“重点开发当地竞品相对比较薄弱的市场”,公司通过集中资源开拓这些地区,让金徽酒逐步成为这些地区的强势白酒品牌。

五粮液(000858),五粮液2017年中报显示,公司营收54.6亿元,同比增长23.3%,归母净利13.8亿元,同比增长40%。16年3月普五出厂价从659元/瓶提至679元/瓶,取消30元/瓶的补贴,16年9月出厂价进一步涨至739元/瓶。9月14日,西博会进出口展暨国际投资大会上,广药白云山制药集团总经理黎洪透露,广药集团将与五粮液集团合作,共同打造一个全新的保健酒品牌,将依托五粮液的制酒优势,加入广药的配方,生产保健酒系列产品,初期投资约10亿元,力争产品明年推出市场。国内保健酒市场方兴未艾,目前每年的消费市场在200-300亿元,保健酒市场份额年增长幅度达到30%,已成为国内酒业公认为继白酒、葡萄酒和啤酒之后国内酒业市场的第四大市场。广药集团在保健酒方面的布局由来已久,此前白云山集团已与贵州茅台等公司合作,打造了“白云山神农”酒。此次布局四川,是白云山集团开拓药酒市场的另一个大动作。

酒鬼酒(000799),酒鬼酒是中国白酒行业中文化营销的开创者、文化酒的引领者、洞藏文化酒的首创者、馥郁香型工艺白酒的原创者,公司系列产品依托“地理环境的独有性、民族文化的独特性、包装设计的独创性、酿酒工艺的唯一性、馥郁香型的和谐性、洞藏资源的稀缺性”六大优势资源,成就了“洞藏”、“内参”、“酒鬼”、“湘泉”四大品系,是中国馥郁香型白酒第一品牌(非物质文化遗产“馥郁香型酒鬼酒酿制技艺”是公司的核心资本),其“浓、清、酱”三香和谐共生,具备“颜色的透明感、香气的优雅感、口味的净爽感、风格的自然感”四大高端白酒品质,色、香、味、格具佳。

2017年上半年公司酒类销售收入3.69亿元,同比增长28.15%,其中酒鬼系列中高端产品收入3.10亿元,同比增长34.81%,湘泉系列酒收入5978万元,同比增长2.03%。2017年公司聚焦湖南区域加速渠道扩张,目前在省内白酒中占比仅3%,未来争取省内达到10%以上的市场份额,公司主要产品线包括内参、酒鬼酒、湘泉,17上半年高端产品占比83.61%,占比进一步提升,其中酒鬼定位300-500元带,内参定位千元带,公司聚焦内参、新红坛两大系列单品,重点布局高端和次高端市场,产品结构持续升级。大单品战略带来营收的两位数增长,超出了市场预期,而净利润增速则从第四排到了第一。

公司确立了“聚焦主导产品,打造核心大单品”的品牌战略。确定了“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌线、八大重点产品(52度500ml内参酒、52度500ml红坛酒鬼酒、52度500ml紫坛酒鬼酒、52度500ml精品酒鬼酒、50度500ml酒鬼酒、简优湘泉酒、盒优湘泉酒、彩陶湘泉酒),以内参酒为高端形象大单品,以“高度柔和”红坛酒鬼酒为首个核心战略大单品。同时,严格控制内参酒、酒鬼酒主导品牌的延伸开发,终止透支、损害主导品牌的产品,提高总代理及贴牌产品门槛,压缩非自营产品。


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