基本结论：经过一季度市场风险快速释放，A股二季度盈利比较好的上涨时机，一方面，资金抱团的蓝筹和白马主线没有动摇，筹码沉淀逐步到位；另一方面，业绩弹性增大的一些二线蓝筹和成长股也加入到资金抱团行列，二级市场上能够走出独立行情的公司数量逐渐增多。从热点风格轮换次序上看，二季度前半段二线蓝筹和真成长公司以及少数盈利超预期的蓝筹白马表现可能较为突出，后半段受养老金入市步伐加快，A股纳入MSCI等因素催化，蓝筹和白马将接过A股上涨大旗。策略上，我们建议继续秉承价值成长理念，大盘股与中小盘股兼顾，价值股与成长股并举，多点布局，动态优化。对于大规模资金群体来说，指数增强型投资策略正当时。

一、A股市场风格依旧是强者恒强

2018年一季度A股一波三折，各主要指数经历了快速调整，期间还出现了数百只个股日间跌停等现象。大家也都知道，一季度A股较大波动的原因，内外因素主要是金融去杠杆，股权质押平仓风险暴露，获利资金阶段兑现，外部因素主要是欧美股市大幅波动带来冲击，事后看，市场大幅震荡还是一些蓝筹和白马涨多了的正常调整。尽管创业板、中小板个股出现了比较大的反弹，但整体上看，A股市场还是延续了强者恒强的态势，涨幅为正的还是少数一些领域少数一些个股，大部分板块以及个股依旧处于结构性弱势状态。

我们统计了不同时间段行业板块表现，其中休闲服务、家电、水泥、食品饮料、银行、医药等蓝筹白马相对涨幅较好，钢铁、计算机等二线蓝筹也有一定表现。如军工、建筑、券商、通信等调整幅度比较大。

从一些市场熟知的概念板块看，一季度以来独角兽概念、区块链、工业互联网、小金属、一线龙头、白马股表现比较突出，这里边除了蓝筹和白马的自我强化外，两市一些优秀的成长股也逐渐加入到资金抱团的行列中来。

二、一体两翼风格体现了长期看多中国的信心

蓝筹+白马+二线蓝筹+真成长是A股市场的基石，也是价值投资的摇篮。这些群体基本特征是：行业龙头地位稳固或者低位在加强，核心竞争力突出，护城河较宽，受益于供给侧结构性改革政策红利，顺应社会发展潮流和大众需求主线，二级市场上品种稀缺。

1、一体，即A股热点主线：蓝筹与白马

主要包括，银行、保险、食品饮料、医药、家电、电子、安防等行业及板块。这一主线2018年开年带领A股创出新高，但随后获利回吐压力增大，一季度中周期开始蛰伏。这种阶段性调整并不改变大的趋势，因为资金抱团的根基非常牢固，没有动摇。蓝筹和白马过去很长一段时间处于上涨主导地位，获得资金认同感最大，赚钱效应也最强，从长期看可能依旧是这样的特点。而从短期看，无论是等待年报数据验证也好，还是部分资金分流也罢，都需要沉淀一段时间，大部分个股走的是高位区间震荡行情。从时间跨度上看，需要2-3个月份休整也都是正常的，大家需要从2017年年报信息、2018年企业一季度经营情况来验证资金抱团蓝筹和白马的逻辑。二季度有两个比较重要的刺激点，一方面是A股纳入MSCI正式执行，另一方面是养老金投资建仓力度继续增加。二季度时间节点上重点看5-6月份的表现。

2、两翼，热点轮换中的常客

二线蓝筹和超跌成长是两翼。任何热点主线的演绎，都需要其他一些风格进行铺垫过度，毕竟A股上市公司4000家左右，投资者数量众多，风格各异，投资者在不同时段总有不同想法。从一季度以来的情况看，二线蓝筹特别是周期价值的热度不时增加，资金配置或者交易的行为都较为普遍，而以中小创板块的成长股特别是科技类个股表现看，资金对于中小市值行业龙头的抱团也渐次展开。相对估值比较便宜的二线蓝筹，比如周期价值股，超跌金融股，以新经济领域为主，战略新兴产业细分领域涉及到环保、新能源、新材料、高端制造、互联网+、医药生物、大数据、人工智能、信息安全、军工北斗是独角兽企业的发源地。我们不止一次的指出，这种行为，其实是在蓝筹和白马抱团之后，投资者对于优势上市公司扩大投资视野的一种体现，因为二线蓝筹和中小市值成长股，未来会有一些公司成长为大蓝筹和白马。二季度，以周期价值和超跌成长为代表的热点风格，会继续受到两会政策刺激，独角兽企业回归A股审批加快，以及2017年年报、2018年1季度的盈利弹性增大的刺激。本季度时间节点上重点看4-5月份表现。

3、一体两翼风格根源在于长期投资信心增强

长期投资信心来源于看多中国。十九大和2018年两会给市场传递出非常重要的信号，那就是新时代中国特色社会主义思想为中国经济社会发展提供了重大理论支持，对于大众来说，最希望看到的长期稳定发展的格局出现了，这一点从宪法修订审议到新一届领导班子选举落定，都给市场带来了非常稳定的预期。在这个背景下，长线资金入市的积极性逐渐提高。比如我们注意到2017年以来老百姓的养命钱——养老金入市的步伐就加快了，进入2018年1季度，委托额度已经达到5300亿元，有近3000亿元已经开始投资。长期资金入市的基础，一方面是A股制度建设继续完善，另一方面是A股中蓝筹股（上证50、沪深300）以及AH股相对估值在全球范围内仍有较大竞争优势。与此同时，一些小而美的公司估值溢价较沪深300继续收窄，投资价值显现，部分独角兽概念股的回归预期增强了市场挖掘潜力股的信心。

三、选择正确的跑道，持之以恒

大方向很正确。我们认为，A股国际化程度逐渐提高，在优化上市公司数量稀缺的背景下，资金对于蓝筹和白马的抱团趋势会持续下去，且是一个长期持久的过程。与此同时，随着国内股市退市机制日渐完善，制度纠偏和市场净化机制会引发诸多上市公司价值回归，劣势企业特别是经营持续恶化的企业股价大概率是越走越低，流动性也会越来越差。二级市场上资金抱团和无人问津现象将长期存在。对于市场参与者来说，走大路成为生存的基本条件，而优选跑道则成为比拼交易对手的重要手段。选择优秀的企业与之共同发展，是长期投资价值投资的简单法则，何为优秀企业，不同投资者有不同的观点，但我们相信，只要方向正确，选择适合自己风格跑道，长期坚持，成为赢家的概率就大很多。

指数化投资之路。从中长期的角度看，A股市场已经越来越适合指数化投资，中短期内则是指数增强型投资会占优，这和我们今年以来论述的观点是一样的，就是市场的一致预期越来越强化，对于基本面透明的公司，成长性相对确定的公司，资金的态度基本上是趋于一致的，尽管不同的投资者有不同细分选择，交易策略上有不小的差异，但是在权益资产的选择上，覆盖的行业、板块以及配置大方向上更加趋同。对于中小投资者而言，构建自己的投资组合也就非常重要，在资产规模相对有限的情况下，如果优选个股，动态优化结构就是既科学又充满艺术的事情了。我们一直坚持的一个观点就是大小兼顾，价值与成长并举，随着时间轴的延伸，在大和小，价值与成长之间做一些侧重，以此来提升投资效率。从实战效果看，有时候做的会比较顺，有时候就比较差，顺的时候要总结，差的时候要反思。

投资就是马拉松，心态很重要。我们身边的大多数人，进入股市时间都比较长，但是长期以来形成的思维定式则是频繁短线操作，喜欢追涨杀跌，期望在短期内让资金快速增值，从而实现个人的种种梦想。事实上，在这个市场上，赚钱模式不外乎两种，一种是赚上市公司的钱，对于个股的甄别是第一位，对于介入时间的选择是第二位。对于一些侧重交易型的投资者来说，他们往往把交易时机放在第一位。第二种是赚市场的钱，就是大家常说的聪明钱。这里边，不管是投资还是投机，赚聪明钱其实就是博傻，但是参与到这个市场当中的人，没有人认为自己是真正无知的，大多数人则忙于相互掏对方的口袋，并乐此不疲。随着市场监管更加透明，机构投资者队伍逐渐壮大，国内外投资理念的逐渐融合，真正的价值投资者会越来越多，长期投资者越来越多，指数化投资的人也越来越多。对于个人投资者来说，寄希望于战胜市场，其实第一步就是需要战胜自我，而保持良好的心态则是前提条件。

四、二季度A股风险因素分析

1、外围市场风险。美国以及欧洲股市大幅震荡引发的风险。这种风险是可以外溢的，不论在投资情绪上，还是资金流动上，对于全球投资经理的策略都有影响。一旦全球股市更加动荡，特别是上涨趋势被逆转的话，那么港股、A股蓝筹股群体压力就比较大。

2、加息预期增强引发的流动性挤出。一个是美国加息，加息后需要关注外资流出带来的风险，另一个是中国央行变相跟随加息带来的风险，需要留意公开市场操作利率变化，一旦加息通道强化，那么对于股市的估值水平就形成压制，股债等资产会有再平衡可能。

3、中美贸易冲突。美国总统特朗普3月22日签署总统备忘录，依据“301调查”结果，将对从中国进口的商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购。涉及征税的中国商品规模可达600亿美元。3月23日，中国商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征关税，以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。中美双方贸易冲突一旦升级，对于两国进出口格局乃至全球贸易格局有重大影响，中国股市面对新鲜事物或仍有较大波动。