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看好保障型保费增速回暖

投资策略    2018-05-04   山东神光      A0430617060001   
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基本结论:行业集中度显著提升,保障转型初显成效。短期走弱无碍黄金发展大势,板块安全边际较好,估值与行业成长性背离,关注政策及保障型保费回暖催化。板块阶段性走弱,保障型保费增速仍具有不确定性,短期表现与行业长期较好的成长前景出现错位,市场信心有待提振。短期保险行业监管或更严,各公司经营重心向保障型产品倾斜,在需求端空间较优的长期判断下,供给策略是核心因素,转型过渡期的阶段性走弱无扰长期的上升大势。估值来讲,当前18年PEV在市场下挫后于1倍附近震荡,接近历史底部,安全边际较优。看好保障型保费增速回暖的催化。

一、政策事件

3月13日,国务院机构改革方案出炉,提出将银监会和保监会的职责整 合。组建中国银行保险监督管理委员会,不再保留银监会、保监会。

国务院机构改革方案出炉,提出将银监会和保监会的职责整合。银保合并是顺应金融业混业经营大势的实践需要,“一行两会”格局形成,统一监管大幕开启。合并银监会和保监会之后机构监管会强化,分业监管下的监管空白、监管套利问题会得到有效解决,功能监管和行为监管会得到强化。短期保险行业监管或更严,长期利好行业健康稳健发展。目前行业在强监管引导下处于回归保障、回归价值的转型过程中,价值率会持续提高,价值创造能力持续提升,支撑价值持续增长。年报披露窗口期,四大上市险企业绩持续改善。

二、行业概况

1) 寿险不在开门红,财险增速回升

保险行业2018年1月数据公布,行业整体实现原保费收入6,851.92亿元,同比下降19.89%。寿险公司规模保费同比下降11.40%,规模达7,543.65亿元;其中,原保费收入约为5,600.41亿元、同比下降25.50%、占比为74.24%,保户投资款新增交费规模约为1,856.32亿元、同比增长91.06%、占比为24.61%,投连险独立账户新增交费规模约86.92亿元、同比增长244.11%、占比为1.15%。产险公司原保险保费收入1,251.50亿元,同比增长20.79%;财产险业务同比增长17.63%。赔款和给付支出1,313.11亿元,同比增长2.80%。


在业务同比增长方面,人身险出现了较为明显的负增长,影响相关因素:1)短端利率上升,银行理财等产品的竞争力增强;2)134号文持续引导行业回归本源,中短存续期产品陆续退出,对保费形成短期冲击;3)代理人高增长模式难度较大了

健康险业务增速名义上同样出现负增长,但实际上保障型的健康险依然保持了较快增长(考虑到和谐健康之前以销售理财型健康险产品为主,将其从2018和2017年同期健康险保费中剔除,则2018年1月的健康险保费同比增速约为15.28%)。

   产险业务开年出现较快增长,与去年同期基数有一定关系。同时,由于中短期寿险产品规逐步收缩,寿险给付支出情况得到改善,继续保持负增长。

从寿险行业整体来看,近年来原保费增速保持了相对稳定,但同比增速仍在2016年3月之后呈现出比较明显的下滑态势;对于万能险和投连险,在2016年增速出现了显著下降,在2017年进入中短存续期产品过渡期的第二年,此类保费收入增速继续出现阶梯式下滑。进入2018年,由于整体保费收入出现压力,部分公司从规模角度考虑,依然推动了储蓄型产品,加之去年同期低基数因素,万能和投连险保费增速出现了较大回升。

2)资金运用结构总体稳定,权益投资占比有所提升

截至2018年1月,资金运用余额为150,200.07亿元,较上年末增长0.67%;股票和证券投资基金占比较上年末提升1.08个百分点;其他投资占比较上年末下降0.64个百分点。行业总资产达169,052.81亿元,较上年末增长0.93%;行业净资产达19,569.29亿元,较上年末增长3.84%。


3)寿险公司持续分化调整,财险市场龙头高度集中

①财产险市场竞争更加激烈,龙头集中度保持提升

截至2018年1月,市场份额前三的人保财、平安财、太保财共占有65.270%的市场份额,较去年同期上升了0.158个百分点;市场份额前七的公司占有80.63%的市场,较同期上升了0.48个百分点。龙头公司的市场份额保持提升;


②人身险市场分化,像龙头集中

人身险市场整体出现负增长,市场分化加剧,市场份额更加明显向排名靠前的公司集中。

国寿、平安寿、太保寿、人保寿、太平人寿共占有65.112%的市场,较同期提升了14.250个百分点;市场份额前七的公司占有72.05的市场,较同期提升了14.44个百分点。


新华保险转型显现,保费数据转正!同比增长9.95%。部分中小型公司保费结构调整效果明显,原保费收入排名有较大提升,但整体规模与排名靠前公司有较大差距。前期激进发展短期储蓄型保费的安邦人寿、和谐健康、恒大人寿、华夏人寿等都出现了较大幅度的负增长,而富德生命人寿、前海人寿保费收入增速有所回升。除中融人寿、和谐健康、安邦人寿特殊原因之外,部分公司保费结构仍有待调整,如中银三星(17.72%)、东吴人寿(23.55%)、富德生命人寿(33.18%)、弘康人寿(38.49%)、昆仑健康(39.67%)等公司原保费收入占比依然较低。


4)风险保障金额504.01万亿元,保单件数22.64亿件

保险业提供风险保障金额504.01万亿元。其中,产险公司保险金额423.93万亿元;人身险公司本年累计新增保险金额80.08万亿元。

从险种看,车险保额20.07万亿元;责任险保额37.11万亿元;农险保额2266.44亿元;寿险本年累计新增保额2.47万亿元;健康险保额56.99万亿元;意外伤害险保额282.25万亿元。

保险业新增保单件数22.64亿件。其中,产险公司签单数量21.91亿件;人身险公司本年累计新增保单0.73亿件。

从险种看,货运险签单数量6.06亿件;责任险5.51亿件;保证险1.66亿件;车险0.44亿件;寿险本年新增累计保单0.15亿件,其中普通寿险612.82万件;健康险2.07亿件;意外险3.28亿件。

三、估值比较

板块阶段性走弱,保障型保费增速仍具有不确定性,短期表现与行业长期较好的成长前景出现错位,市场信心有待提振。估值来讲,当前18年保险板块接近历史底部,安全边际较优。看好税延养老试点政策推出和保障型保费增速回暖催化。


四、板块等待保障型保费回暖和政策催化

二季度市场核心关注点是一季度新业务价值数据、健康险增速和税延养老政策。受134号文影响2017年下半年行业增速略有放缓,2017年年报整体新业务价值和内含价值增长保持平稳,利润持续改善。当前储蓄型产品销售放缓已在估值中有所体现,板块的长期成长性聚焦于保障型产品销售情况,市场需等待实际销售数据回暖的验证,预计二季度是增长改善的起点。税延养老保险试点政策进程加快,为行业保费增长提供新的催化剂,亦将为保险公司大力发展养老产业的提供契机。

从当前角度看,寿险行业2018年保费增速或有所回落,行业步入实质性分化期,粗放式成长难以维系。总体看,寿险业务价值转型的战略延续,未来因保险业务本身带来的价值成长将更加稳定。

五、保险行业二季度风险分析

1)2018年二季度新单增速大幅不及预期;

2)由于强监管导致保费收入低于预期导致代理人选择离开公司,保险公司代理人留存率大幅降低。

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